长电科技(行情 股吧)发布2007年3季度报表，前3个季度共实现销售收入16.48亿元，同比增长15.7%；实现利润9975万元，同比增长36.52%；每股收益略超过市场普遍预期的0.26-0.27元，为0.28元。

销售增速下降是产品战略调整过程中的暂时现象。公司的销售收入增长速度在2007年处于平稳阶段，前3个季度销售增长为15.7%，其中7-9月的同比增长为10%。增速较慢和行业背景有关（2007年全球IC领域的整体增长乏力）而更重要的是公司经过了片式分立器件的大规模扩张后，发展重点转向IC封装测试领域。

我们认为国内封装测试行业的本身潜在增长水平超过20%，而长电科技由于战略调整和技术贮备等都到了一个释放的阶段，所以公司未来增速度将提高，我们预计公司08-09年销售增速将达到30%。

盈利能力因产品结构调整而改善，仍有上升空间。公司2007年由于新会计准则的启用，加上公司将研究开发费用从制造费用中剥离到管理费用中，导致毛利率指标难以简单比较，但是从实际效果看公司的净利润率从06年1-9月的5.13%提高到了6.05%。

技术和客户水平的提升是2007年公司毛利率上升的主要原因。而随着新品种的比重上升毛利率还有继续上升的空间。长电科技的传统产品产能仍在继续扩张，近期主要投资于MSOP8、SOP8、SSOP、SOT-223等产品，这些产品比公司现有产品技术水平更高，市场供需关系更好，这导致公司传统产品的技术层次逐渐提升。

此外，由于高毛利的FBP正处于量产关键时期，销售规模快速增长，我们估计毛利率还将呈现一定的上升趋势。

新产品：FBP量产把握增大，基板封装将是下一个目标。FBP目前已经解决了工艺、关键材料的全部工艺难点，客户产品的验证结果良好，目前正处于量产的关键时期。公司近期FBP的产能已经到30KK/月，而随着1期设备在4季度陆续到位，年底产能将达到50KK/月，而且扩充大大部分产能集中IC方面。

公司FBP前期客户主要是台湾和内地的IC设计公司，这些公司的产品价格更好，但定单规模并不是特别大。而最近一些国际一线大厂正在和公司接触，尽管这些大厂的价格可能略低，但是扣除费用后应具有更好的利润率。一线大厂的导入通常需要1年以上的时间，目前ADI的进展最快，预计在07年底进入大批量供货阶段，而08年下半年有更多一线厂商将成为公司客户。一线大厂的态度表明FBP产品被客户广泛接受，市场空间巨大。

公司FBP的产品前面主要是分立器件为主，而最近IC产品量产进度加快，导致产品均价快速提升，我们估计目前的产品均价在0.3元/只左右，由于IC比重的上升，预计到年底产品均价将达到0.5元左右。

通常公司产品比QFN有15%以上的价格折扣，不过由于成本更低FBP也有超高的毛利率，我们粗略地保守估计产品的销售净利润率将超过20%。

我们估计到2007年年底单月FBP销售将达到100万美元，而08年销售有望贡献达到2000万美元。..公司本日同时发布了一个公告称，将长电先进的SIP业务收购到长电科技。这是公司对于内部研究开发资源的一次重新调整。长电先进一直被寄予技术研发平台的希望，但是由于多产品作战导致产业化推进的速度不如预期。本次SIP收购到股份公司后，长电先进将集中力量推进凸块和CSP产业化；而股份公司将以SIP的技术积累为起点，发展基板封装技术。而前面负责FBP研发的团队也将转移到基板领域。

所得税税率有下降空间。长电科技目前的所得税率为33%，这是半导体类公司中最高的税率水平。08年最底线是享受25%的统一所得税；目前公司的国家级高新技术企业正在进行复审，如果通过公司将享受15%的所得税；而正在酝酿中的集成电路和软件新产业政策，则可能提供更具优惠的税率。综合而言，我们认为15%的所得税是很可能实现的，而这将导致公司业绩较33%税率下提升27%，较25%税率下提升13%；不过出于稳健考虑我们对08年按25%的所得税税率预测。

EPS：预计07、08年为0.39和0.61元。07年4季度由于主要电子产品的需求仍比较旺盛，预计07年公司销售收入将达到22.5亿元，增长15%；预计封装行业的景气能够保持，不过考虑到圣诞节后的淡季效应，我们预估4季度业绩略低于3季度水平，全年EPS为0.39元。

2008年我们预计销售增长率为30%，由于高毛利产品量产导致利润增速更快，预计税前利润将增长40%，而税率下降为25%将导致增长12%，预计EPS为0.61元（当然处于产业政策、高新技术企业政策优惠等预期，我们认为15%所得税是更加可能的结果，而在15%税率下公司的08年EPS为0.69元）。

股价明显低估，建议买入。长电科技是电子元器件板块内业务趋势明显向好的公司，公司顺应集成电路产业向中国转移的趋势，将策略重心调整到IC封装，而07年下半年开始正是这种产业调整见效的关键阶段。我们认为半导体领域是中国电子产业未来发展的核心领域，行业具有持续而快速的成长潜力，而长电科技作为国内最有实力的封装大厂之一，具有良好的长期成长性，应该享有合理的估值水平。我们认为长电科技的合理定价为08年35PE，而3个月的合理目标定价为40倍PE，对应的合理价值为21-24元。我们维持长电科技买入的投资评级，建议积极配置。

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