投资要点：

交通银行(行情 股吧)是我国第五大商业银行，近年来一直保持较快发展，总资产增速稳步保持在20%左右，净利润增速则保持在30%以上。公司07年上半年实现净利润89.81亿元，折合每股收益0.18元。

公司吸收的存款中活期存款占比较大，使公司能够以较低的资金成本获得资金。目前公司的协议存款较多，未来公司将严格控制协议存款，以进一步降低资金成本。

公司积极进行生息资产结构调整。在贷款结构上，公司进一步优化行业结构，努力维护和拓展重点区域、优势行业中的优质企业。

下半年公司将增加 中小企业(行情 股吧)和零售贷款比重，压缩票据贴现，加大中长期贷款比重，大力推动零售、中间业务发展，争取在个金业务、中间业务、小企业业务、综合经营四个领域取得新突破。

公司资产质量稳中趋升。07年6月末公司减值贷款比率为2.06%，比上年末下降0.47个百分点。减值贷款拨备覆盖率由上年末的72.41%上升至84.90%；如果考虑已计提的一般准备，则公司减值贷款拨备覆盖率达到103.88%，比上年末提高12.61个百分点。

公司营业收入有进一步提升的空间，不仅缘于公司具有提高存贷利差收入的潜力，还表现在公司具有中间业务快速发展的潜力。

2007年上半年公司发行次级债250亿元，此后发行A股筹资247.50亿元。2007年中期，公司资本充足率达到14.17%，核心资本充足率达到10.05%，充裕的资本金为公司未来综合经营打下基础。

公司与汇丰合作领域不断扩大，覆盖个金业务、公司业务、国际业务、公司治理、风险管理等多个领域。在发行A股以后，汇丰持有的交通银行股权被稀释，有进一步增持交通银行股权的要求。

预计公司07-08年净利润能够达到205.59亿元和306.02亿元，折合每股收益0.42元和0.62元。公司与其他中小股份制上市银行相比估值偏低，给予19元左右的目标价格和“推荐”投资评级。

规模业绩稳步增长

交通银行是我国第五大商业银行，近年来一直保持较快发展。总资产增速稳步保持在20%左右。2007年6月末，公司资产总额达到21330.48亿元，较上年底增长24.33%。

公司净利润增速则保持在30%以上。公司07年上半年实现税前利润142.68亿元，比上年同期增长48.61%；实现净利润89.81亿元，同比增长38.38%，折合每股收益0.18元。

资金来源以活期存款和公司存款为主

2007年6月底公司的总负债为20118.71亿元，其中吸收的存款占总负债的81.67%。

公司吸收的存款中，从期限结构看活期存款占比较大，达到47.62%，定期存款占比达43.03%。活期存款比重大的特点决定了公司能够以较低的资金成本获得资金。

从客户结构看，资金主要来源于公司存款。2007年上半年交通银行的公司存款余额为9766.42亿元，占吸收存款的比重为59.44%；个人存款余额为5127.67亿元，占吸收存款的比重为31.21%。在公司存款中，协议存款较多，未来公司将严格控制协议存款，以进一步降低资金成本。

积极调整生息资产结构

公司的生息资产主要包括：发放贷款、可供出售金融资产、持有至到期投资、现金及存放中央银行款项、存放同业及拆出资金，2007年上半年各类资产分别占公司资产总额的52.08%、7.00%、11.81%、10.74%和9.94%。截至07年6月末，公司贷款总额达到11307.10亿元，较去年底增长22.33%。

在贷款结构上，公司积极调整信贷结构，进一步优化行业结构，努力维护和拓展重点区域、优势行业中的优质企业。公司继续支持交通运输、石油石化、电网电力、装备制造、电信等行业中的优质客户；重点关注国家宏观调控政策对房地产、钢铁、纺织和教育等行业的影响。2007年上半年工业和房地产贷款的比重显著下降，贷款风险有所降低。下半年公司将继续进行信贷结构调整，主要表现为增加中小企业和零售贷款比重，压缩票据贴现，加大中长期贷款比重。

交通银行债券投资组合也较为稳健，投资中央政府和央行发行证券的比重为55.49%，公司没有投资美国次级按揭债券。

2005年公司率先提出战略转型目标，大力推动零售、中间和小企业信贷业务发展，实现业务结构的优化和发展质量的提升。目前公司战略转型已经迈出实质性步伐。

2007年上半年公司实现手续费及佣金净收入30.98亿元，同比增长127.46%，占营业收入的比重达到11.39%，比上年末提高4.67个百分点。在中间业务中，银行卡、基金托管、基金代销等业务的发展起到了重要作用。2007年上半年，公司银行卡业务收入为9.12亿元，比上年同期增长95.71%；托管资产规模达到1772亿元，托管费收入为1.8亿元，托管费收入是上年同期的2.69倍。受益于资本市场繁荣，基金销售手续费和基金管理费呈现爆发式增长，2007年上半年公司基金销售手续费收入达10.18亿元，基金管理费达2.48亿元，分别增长62倍多和10倍多，成为公司新的利润增长点。同时公司电子银行发展迅速，企业结算、个人卡卡转帐的网银渠道分销比例达到29%和41.7%。

公司的高端理财产品“沃德理财”借鉴了汇丰的相关经验，目标客户是资产50万元以上的客户，目前有112家理财网点、客户31万。

贷款质量继续改善

公司资产质量稳中趋升。07年6月末公司减值贷款比率为2.06%，比上年末下降0.47个百分点。减值贷款拨备覆盖率由上年末的72.41%上升至84.90%；如果考虑已计提的一般准备，则公司减值贷款拨备覆盖率达到103.88%，比上年末提高12.61个百分点。

除了采用较为先进的减值贷款来衡量公司的资产质量外，公司还将境内行公司贷款的客户结构按10级分类进行管理。

2007年6月底，公司1-5级优质客户贷款余额占比达73.70%，较年初提高1.8个百分点；6-7级客户贷款余额占比19.78%，较年初下降0.82个百分点；8-10级较高风险客户贷款余额占比1.97%，较年初下降0.23个百分点。

营业收入有进一步提高的空间

公司的营业收入有进一步提高的空间，不仅缘于公司具有进一步提高存贷利差收入的潜力，还表现在公司具有中间业务快速发展的潜力。

存贷利差收入具有提升空间的依据主要包括以下几个方面：

（1）公司目前存贷比为67%左右，与其他上市银行相比偏低，可以进一步提升。

（2）公司未来将严格控制协议存款，积极发展银行卡等零售业务，有利于公司降低资金成本。

（3）公司将加强中小企业、个人按揭和信用卡贷款，定价能力增强，有助于贷款利率的提升。

（4）公司短期贷款占比较高，贷款期限较短（主要集中在3个月至1年期限），未来公司将适当增加中长期贷款占比，有助于贷款利息的提升。我们认为，在加息初期保有大量的利率敏感性资产使公司的经营灵活性上升，有助于公司在未来较长时期盈利能力的提升。

在发展中间业务上，公司现有2600多家营业网点，与中小股份制商业银行相比营业网点数量较多，在开展个人理财、基金代销等中间业务时具有一定的网点优势。未来3年公司将累计投入20亿元新增营业网点并对现有网点进行功能性改造，计划每年投入6亿元左右，新增3-4家分行。公司已经开始重视资本市场对公司业务发展的有效支撑，2007年上半年受益于资本市场发展，公司在基金销售、基金托管等方面获益颇丰，在市场中也形成了一定的品牌和知名度。随着公司对该类业务营销意识的加强，公司来自于资本市场的相关收入有可能继续提升。

资本金充裕为综合经营打下基础

2007年上半年公司选择了较好的时间窗口发行次级债250亿元，此后顺利发行A股筹资247.50亿元。2007年中期，公司资本充足率达到14.17%，核心资本充足率达到10.05%，充裕的资本金为公司未来综合经营打下基础。

目前公司已经投资重组了湖北国际信托有限公司，计划更名为交银国际信托有限公司；申报了交银金融租赁有限责任公司，还改组成立了交银国际控股有限公司（香港），交银国际（香港）下设交银国际亚洲、交银国际证券和交银国际资产管理公司。交通银行计划以交银国际信托作为平台控股保险业和证券业公司，实现跨银行、信托、保险、证券等多行业的综合经营。

公司与汇丰的合作进展

公司与汇丰合作领域不断扩大，覆盖个金业务、公司业务、国际业务、公司治理、风险管理等多个领域。目前双方已经续签了为期3年的技术支持和协助（TSA）协议。新一轮TSA协议更名为“技术合作与交流”，由原来单向的技术支持转变为双向交流的形式。

在股权方面，香港上海汇丰银行有限公司是交通银行第二大股东，拥有公司18.60%的股权。在发行A股以后，汇丰持有的交通银行股权被稀释，有进一步增持交通银行股权的要求。

给予“推荐”评级

总体来看，公司具有一定的网点和规模优势，经营较为稳健，在对公业务方面保持稳定，目前开始向零售业务和中间业务转型。通过近期两次大规模融资（发行次级债和A股），公司资金充裕，为公司提高中小企业贷款比重和中长期贷款比重、发展综合经营提供了有利条件，公司的盈利水平也有望出现较大提升。

预计公司2007-2008年净利润能够达到205.59亿元和306.02亿元，分别实现62.28%和48.85%的增长，折合每股收益0.42元和0.62元。

交通银行虽然规模较大，但是在盈利能力、成长性方面丝毫不逊于中小股份制商业银行，目前公司与其他中小股份制上市银行相比估值偏低，给予19元左右的目标价格和“推荐”投资评级。

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