公司概况

    ATM制造和运营服务。公司前身是广州市御银科技有限公司，公司的主营业务是ATM设备及相关系统软件的研发、制造、销售以及为银行提供ATM运营服务。公司ATM的生产能力、产能和销售规模在国产ATM制造商中位居前列，是国内ATM合作运营模式的开拓者和运营服务行业的龙头企业。

　　业务结构

    ATM制造销售。公司目前最主要的业务是ATM设备及相关系统软件的研发、制造、销售，主要产品为KingTeller系列自动柜员机。公司2006年该产品销售收入达到75.68百万元，占公司营业总收入的比例为55.28%。

　　ATM运营服务。公司与银行类金融机构合作建设ATM终端，公司负责提供ATM设备、网点选址、设备维护、技术支持等服务，银行类金融机构负责将ATM网点向中国银监会或其授权机构报备、提供加钞和清算等，合作银行在收取跨行交易的代理手续费后，按照合作协议约定的比例将公司应收取的服务费支付给公司，公司的运营服务根据合作条件、收款方式、收入确认等方面的差异可分为合作运营业务和采用融资租赁会计处理的业务两种模式。2006年公司ATM服务收入和融资租赁收入分别达37.31百万元和19.40百万元，占公司营业总收入的比例分别为27.25%和14.17%。

　　行业的发展趋势

    巨大的市场潜力。从中国ATM的市场容量来看，与经济发展需求相比，中国ATM数量明显不足，仅以每百万人拥有240台的世界平均水平计算，中国ATM市场容量应超过30万台，与2006年末的市场保有量相比，存在20万台以上的缺口；从ATM运营服务来看，中国的ATM第三方运营服务市场正处于从成长期向成熟期过渡的阶段，行业的进入门槛较高，行业的利润较丰厚，ATM运营服务行业将持续保持良好的发展前景，行业发展空间非常广阔。

    竞争优势

    ATM合作运营业务的优势。公司合作运营业务的优势主要体现为以下几个方面：拥有先进的ATM运营理念和成熟的运营模式、拥有成功的ATM运营实践经验——银企合作伙伴遍布全国、具有明显的成本控制能力优势、具有突出的选点能力优势、具有完善的ATM合作运营业务部门体系、ATM合作运营业务的规模效应较为明显。

　　成本优势。目前，国内的ATM的制造和运营成本具有明显的优势。从ATM销售业务来看，公司销售毛利率高于国内另一主要的ATM制造商广电运通；从ATM运营业务来看，与国外上市的ATM运营服务商相比，公司的综合毛利率明显高于它们40个百分点以上。

    风险因素

    2006年收入和利润的增长相对2005年变化较大，未来能否保持相应的高速增长存在较大的不确定性。通过对公司招股说明书中的数据分析，我们发现，公司在2006年度的营业总收入、营业利润、利润总额和净利润增长十分迅速（参见表2）。2005年公司营业总收入同比增长为19.36%，2006年则达到了100.89%；净利润2005年同比增长为-10.10%，2006年达到了206.45%；。其原因是公司ATM运营服务业务增长迅速：

　　ATM服务收入和ATM融资租赁收入06年分别增长了160.06%和110.10%（05年这两项收入的同比增长率分别为33.62%和-44.74%）；同时，公司营业总成本占收入比在2006年度也有了大幅的下降：05年为86.93%，06年降到74.89%。显然，公司在2006年度的业绩表现十分突出，相对2005年变化较大，未来能否保持这样高速增长存在较大的不确定性。

    营运服务收入依赖于跨行交易中的取款次数。公司发行募集资金将全部投资于ATM合作运营网络的扩建项目，但是，在除去跨行取款的代理手续费标准发生大的变化的风险下，公司的合作运营业务收入存在着跨行交易中的取款实际次数变化的风险。目前，公司的ATM服务收入是以平均单台年跨行取款交易量1.90万笔为前提的，而据中国银联的数据，2006年单台ATM年均跨行交易量为2.03万笔，其中单台ATM年均跨行取款交易量只有0.77万笔，公司的单台年跨行取款交易量比全国平均量高出了147%。

　　随各银行的ATM机的投放密度的增加，跨行交易的次数会呈减少趋势，而在跨行交易中，跨行取现的笔数有可能减少。所以，预计公司ATM单机年跨行取现交易量1.90万笔的高位难以维持。

　　盈利预测

    盈利预测。公司本次发行募集资金将全部投资于ATM合作运营网络的扩建项目。由于公司存在上述的风险，我们对公司的收入和利润以2004年度为基准，进行了适当的调整，我们预计07年和08年公司营业总收入分别为192.89百万元和272.84百万元，净利润分别为33.92百万元和47.53百万元，并预计07年和08年公司摊薄后的EPS分别为0.57元和0.75元。

　　估值基准

    询价估值。按照2006年度经会计师事务所审计的，扣除非经常性损益前后孰低的净利润，除以本次发行后总股本（计划发行后为7456万股）计算的每股收益为0.46元,由于以上所述的风险，我们认为公司合理的发行询价区间对应的市盈率为20～24倍。

　　上市首日价格估计。参照2006年12月以来中小板ETF(行情净值)发行新股发行摊薄市盈率平均为26.3倍，其中信息技术类为28.2倍；上市首日涨跌幅的算术平均数为140.70%，以其中信息技术类的上市首日涨跌幅223.65%；我们认为该公司上市首日的涨跌幅可达到110%-150%。

　　定价结论

    我们认为御银股份的初步询价的报价区间为：9.20-11.04元；上市首日收盘价格区间为：19.32-27.60元。

御银股份股吧已有0人在讨论，我也去看看!