投资要点：

三季度业绩符合预期。公司三季度报告显示，7～9月公司实现营业收入12.05亿元，同比增加7.4%，环比减少7.6%；实现净利润1.87亿元，同比增加210.6%，环比减少8.3%。稀释每股收益0.39元，1～9月实现1.168元。

产品价格回落，费用率提升是业绩环比下滑的原因。受全球氧化铝、电解铝积极开工的支撑，全球原铝库存基本稳定在40万吨以上；对比铜和铅锌库存状态，全球原铝的供需并不紧张，也因此三季度铝价走势偏弱。产品价格的下滑导致公司主营收入和利润环比小幅下滑，同时公司报告期内费用率有所提升（营业费用、管理费用和财务费用环比分别提升0.34%、0.68%和0.29%），综合两方面因素三季报业绩环比下滑。

产能提升奠定公司业绩持续增长。10月初公司的铝合金项目二期14万吨生产线投产，公司电解铝的产能初步达到40.8万吨。我们预计07－09年公司电解铝产量为33.2万吨、41万吨和44万吨。在电解铝行业处于景气周期中，公司产能扩充直接推升业绩的稳定增长。

行业的再调控有利于优势企业的长期发展。从近期国家对于铝工业的调控措施看，一方面加强了对于原铝、初级铝材的出口限制，一方面在进一步落实差别电价的政策执行。受益于 中国铝业(行情 股吧)对于公司的扶持和打造铝工业重镇的发展方略，公司在原料采购、产能扩充上较同业公司更具优势，而公司从关联电厂取得的实惠电价也有望保持稳定。我们认为国家的调控将进一步规范和限制中小电解铝企业的规模发展，而增长的市场容量主要由优势企业占据。

给予“谨慎增持”投资评级。我们预计公司07－09年业绩为1.63、2.29和2.40元。从对公司08年业绩采取相对估值30x考虑，公司股价接近目标价格的估值上限。同时结合中国铝业对于国内铝工业的整合趋势、未来12个月里公司存在被收购兼并的预期考虑，我们给予公司目标价格一定的溢价，综合考虑给予“谨慎增持”的投资评级。

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