- 我们将目标价定在210.00元人民币，这是基于60倍08年预测市盈率，较A股行业平均水平有20%的溢价。我们维持对该股优于大市的评级。
胡文洲
2007年前9个月净利润同比增长57.7%。贵州茅台公告07年前9个月销售收入和净利润分别同比增长了37.1%和57.7%，较07年上半年分别增长了6.5个百分点和9.7个百分点。其每股收益和净资产收益率分别为1.68元人民币和23.14%。07年上半年起，净利润的增速加快，第3季度的销售收入和净利润分别增长了47.6%和70.3%。
07年前9个月毛利率同比提升了1.5个百分点。07年前9个月的毛利率同比提高了1.5个百分点至85.1%。07年上半年，低度茅台系列酒的销售收入同比分别提升了69%和177%，有望形成新的利润增长点。我们认为这两类产品销量的上升使得前三季度毛利率环比07年上半年下降了0.1个百分点。
整体费用率下降。07年前9个月的营业费用率同比下降了3.8个百分点，管理费用率同比上升了2.7个百分点。由于07年1月以来的企业年金和员工住房公积金，07年前9个月的管理费用同比增加了83%。07年前三个季度期间费用率同比下降了1个百分点。
毛利率的提升以及费用率的下降推动07年前9个月的息税前利润率和净利率分别上升了3.9和4.7个百分点。
茅台酒的价格近期内将上涨。国庆假期期间，一些地方的茅台酒零售价已上涨到了600元。最近，五粮液(行情论坛)的出厂价格提高了30元，我们预计茅台也将提价。由于茅台酒的需求缺口较大，因此我们认为涨价不会影响销量。
估值。茅台酒的需求强劲而供给不足，预计08年将涨价12-15%，07、08、09年销售收入将分别增长35%、30%和25%，每股收益分别为2.41元、3.5元和4.41元。鉴于其在行业中的龙头地位和高于同行业中其他公司的净资产收益率，我们将目标价定在210.00元人民币，这是基于60倍08年预测市盈率，较A股行业平均水平有20%的溢价。我们维持对该股优于大市的评级。
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