权证知识普及教育系列讲座之一权证基础知识介绍
２００５年８月２２日，我国第一只股改权证———宝钢权证上市交易。经过两年多的发展，权证市场已成为投资者瞩目的焦点。本文拟对这一充满魅力的新事物从多个角度进行简要阐述，力求展现一幅全面完整的权证图景。
● 权证的概念和分类
权证是指标的证券发行人或其以外的第三方发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证本质上是证明持有人拥有特定权利的契约。
权证有很多种分类方法。
第一，按照未来权利的不同，权证可分为认购权证和认沽权证。其中认购权证是指发行人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买标的证券的有价证券；认沽权证是指发行人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人出售标的证券的有价证券。
第二，根据权证存续期内可否行权，权证分为欧式、美式和百慕大式。欧式权证的持有人只有在约定的到期日才可以行权（即行使买卖标的股票的权力），如武钢ＪＴＰ１；而美式权证的持有人在到期日前的相当一段时期内随时都可以行权。如２００５年１２月２３日上市的机场ＪＴＰ１，在２００６年３月２３日后，直至２００６年１２月２２日之前的这段期间，投资者随时都可以行权。百慕大式权证则可以在存续期内的若干个时间段行权。如马钢ＣＷＢ１设定了２００７年１１月１５日到１１月２８日和２００８年１１月１７日到１１月２８日两段行权期。
第三，按照发行人的不同，还可分为公司权证和备兑权证。其中公司权证是指标的证券发行人所发行的权证，备兑权证是指标的证券发行人以外的第三方（如大股东、券商等金融机构）发行的权证。
实际上，以上涉及到的分类指标在权证名称中都有反映。以“宝钢ＪＴＢ１”为例，“宝钢”代表约定的未来行权标的证券是宝钢股份，“ＪＴ”代表发行人是宝钢集团（“ＪＴ”是“集团”的拼音首字母）发行的，“Ｂ”代表持有人拥有未来“买入”的权利，该权证为认购权证（如果字母为“Ｐ”则表示持有人拥有未来“卖出”的权利，该权证为认沽权证），“１”代表第１只权证。将“宝钢ＪＴＢ１”这些文字、字母和数字联合起来理解，便是“宝钢集团发行的第１只宝钢股份认购权证”。与认购权证对应的则是标明卖出权利的认沽权证，如南航ＪＴＰ１，即“南航集团发行的第１只南方航空认沽权证”。
而马钢ＣＷＢ１这样包含ＣＷ（Ｃｏｍｐａｎｙ Ｗａｒｒａｎｔ：公司权证）字段的权证，是上市公司自身发行，用于融资的公司权证，当这些权证行权时，公司相应的增发新股，股本会被摊薄，请投资者注意。
● 权证的交易和行权
权证作为一种衍生产品，在交易规则上与股票有很多不同之处。从下表投资者可以简单比较二者的一些主要差别：
根据《上海
证券交易所权证业务管理暂行办法》第二十二条规定，权证交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅按下列公式计算：
“权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋（标的证券当日涨幅价格标的证券前一日收盘价）×１２５％×行权比例；
权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格－（标的证券前一日收盘价－标的证券当日跌幅价格）×１２５％×行权比例。
当计算结果小于等于零时，权证跌幅价格为零。”
公式应用中，有两点需要特别注意：
一、“标的证券当日涨幅价格”、“标的证券当日跌幅价格”是指标的证券的当日涨跌幅限制的最高、最低价；
二、在计算价格时，每一步计算结果，需先四舍五入至最小价格单位。
以权证“南航ＪＴＰ１”在２００７年１１月２日涨幅价格为例：南航ＪＴＰ１（５８０９８９）在前一交易日（１１月１日）为１．１２２元；标的证券南方航空（６０００２９）的前一交易日收盘价格为２１．６１元，涨跌幅限制为１０％，行权比例为１：０．５。
标的证券当日涨幅价格＝标的证券前一日收盘价×（１＋１０％）＝２１．６１×１．１＝２３．７７１元＝２３．７７（计算结果先四舍五入至最小价格单位）
因此：南航ＪＴＰ１的涨幅限制价格＝１．１２２＋（２３．７７－２１．６１） ×１２５％×２ ＝６．５２２元。
另外需要强调说明的是权证的最后交易日、行权期、到期日。权证最后交易日是权证在二级市场上交易的最后一天，具体日期在各权证的公告中有明确披露，这之后投资者再无法从市场上买进或者卖出该权证，只能选择放弃或者行权。一些深度价外的权证，通常会在最后交易日大幅下跌。权证的行权期是供权证行权的日期，行权期的交易时段内，投资者按照各权证公告的说明进行行权申报即可行权。有些权证的行权期为五个交易日（如武钢ＣＷＢ１），有些只有一天（如南航ＪＴＰ１），有些则有两个时间段（如马钢ＣＷＢ１）。到期日是指行权截止日，此日后该权证就退出市场，既不能买卖，也不能行权，不再有任何价值。
● 权证的价格
权证的合理价格是在权证的理论价值附近变动，两者并不是完全相同的。权证的理论价值是按照国际通行的定价公式，通过选取股票价格、权证条款（行权价格、存续期、行使比例等）和股票价格波动率等参数计算得出的，如很多机构都采用的著名的“Ｂ－Ｓ模型”。
简单的说，权证的理论价值包含两部分。第一部分称作“内在价值”，是股票现价减去行权价格得到的差价与零之间的较大值（认购权证），或行权价格减去股票现价得到的差价与零之间的较大值（认沽权证），它的直观含义是马上行权可以获得的差价。第二部分称作“时间价值”，它是权证的理论价值减去内在价值，它的直观含义是由于权证到期前股票价格存在朝有利方向变动的可能，从而使得权证具有或有价值。显然，随着到期时间的临近，这部分价值是逐渐减少的，直至到期时降低为０，这也就是它被称作“时间价值”的原因。
所以说，只要权证没有到期，股票价格就有可能朝着对权证持有人有利的方向变动，其时间价值就大于零。以武钢ＣＷＢ１为例，２００７年１１月２日，武钢股份股票收盘价格为１５．５５元，行权价格１０．２０元，因此，武钢ＣＷＢ１的内在价值为５．３５元（１５．５５－１０．２０），而其当日收盘价为６．７３５元，表明市场认可的时间价值为１．３８５元。
那么，影响权证理论价值的主要因素具体有哪些呢“Ｂ－Ｓ模型”中包括了标的资产价格、标的资产价格波动性、权证期限及其行权价格、市场利率以及现金股利等因素，下面我们从直观上予以解释。
（１）标的资产价格：由于权证是以标的资产为基础而产生的衍生产品，标的资产价格也就成了确定权证发行价格及其交易价格走势的最主要因素。标的资产价格越高，意味着认购（沽）权证持有人执行权证所获收益越大（小）。因此标的资产价格越高的认购（沽）权证，其发行或交易价格往往越高（低）。
（２）权证行权价格：与标的资产价格相反，权证所约定的行权价格越高的认购（沽）权证，其发行或交易价格往往越低（高）。
（３）权证有效期：权证有效期越长，权证的时间价值越高，因此权证发行价格或交易价格一般也就越高。
（４）标的资产价格波动性：标的资产价格波动性越大，标的资产价格出现异常高（低）的可能性越大，那么权证处于价内的机会也就越多，因此权证发行价格或交易价格一般也就越高。
（５）无风险利率：无风险利率的高低，决定着标的资产投资成本的大小。无风险利率越高，投资于标的资产的成本越大，因而认购权证变得较具吸引力，而认沽权证的吸引力则相应变小，故认购（沽）权证的发行或交易价格就会越高（低）。
（６）预期股息：我国权证管理暂行办法中规定，标的派息将调整行权价，调整公式为：新行权价格＝原行权价格×（标的股票除息价／除息前一日标的股票收盘价）。
除了以上影响权证理论价值的因素外，市场中供求关系的影响，可能会使权证价格和理论价值产生一定的偏离，从而导致价内和价外现象。价内权证是指权证持有人行权时，权证行权价格与行权费用之和低于标的证券结算价格的认购权证；或者行权费用与标的证券结算价格之和低于权证行权价格的认沽权证。反之则叫价外权证（目前我们市场上在交易的权证大多都属价外权证）。
