权证：风险与收益的不对等博弈
来源:0 时间:2007-7-20 16:19:58
前期权证市场的火爆炒作，开始遭遇到券商创设的大规模狙击。而从目前看，招行认沽权证的行权到期时间尚余2个多月。到期行权价格为5.48元/份，距离目前23余元的价格颇为遥远。这意味着，除非招商银行股价在未来2个月内下跌18元以上，否则上述权证的内在价值就是零。
权证实质反映的是发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人向权证发行人支付一定数量的价金之后，就从发行人那里获取了一个权利。这种权利使得持有人可以在未来某一特定日期或特定期间内，以约定的价格向权证发行人购买或者出售一定数量的资产。需要注意的是：持有人获取的是一个权利而不是责任。其有权决定是否履行契约，而发行者仅有被执行的义务，因此为获得这项权利，投资者需付出一定的代价（权利金）。也就是说，根据权利的行使方向，权证可以分为认购权证和认沽权证。如果投资者看好上市公司的后市表现，应买入认购权证。例如，某认购权证可在到期后以4元行权价买入股票，当个股的市场价格在行权期为6元、高于行权价时，投资者便可用4元买入个股，然后在市场上以市价6元卖出以赚取差价。但如果相关个股市场价格在行权期为3元、低于行权价，投资者如以4元买进、3元卖出还要再亏一笔，因此只能放弃行权，认购权证的购买资金也就随之打了水漂。
相反，如果投资者看淡上市公司的后市表现，应买入认沽权证。例如，某认沽权证可在到期后以6元行权价卖出股票，当个股的市场价格在行权期为5元、低于行权价时，投资者便可以行权，以6元的行权价避免了市场风险。但如果相关个股市场价格在行权期为6元以上，高于行权价，投资者只能放弃行权、认沽权证的购买资金也就泡了汤。
事实上，由于参与交易的大量个人投资者往往并不熟悉权证产品的属性、功能、运行机制和风险因素，自身权益极易受损。据初步统计，在已摘牌的10多只权证中，权证持有人错过价内权证行权遭受的损失超过1100万元，而错误地对价外权证行权的损失也超过70万元。
理性分析一下，目前A股市场中的认沽权证，其内在价值全部为零，也就是一文不值。而认购权证则是有价值的，其内在价值为正股价格减去行权价格的差价。即使如此，现在认购权证的价格也普遍超过了内在价值，最少的溢价都有20％左右，如果行权，也会亏损，所以同样不具备投资价值。
那么，既然权证目前没有投资价值，为何近期炒作还如此火爆，究其原因大致有以下几点：
权证和股票的最大区别就是T＋0，当天买入可当天卖出，随时止盈止损，可以说T＋0赋予了权证强大的吸引力，吸引了一大批投机者乐此不疲。
而不加征印花税更使权证投机成本降低！而且从参与权证投机者的构成来看，由于绝大多数都是各个券商营业部的短线活跃资金，券商出于盈利性的综合考虑对这部分活跃资金的收佣率普遍不高，因此炒作权证成本之低可以想象。
从某种意义上说，权证的T＋0交易模式、与正股的相对交易杠杆放大，以及炒作成本低廉与即将推出的股指期货很类似，因此，不排除有许多投资者把权证炒作作为股指期货的模拟练兵。
最后一点，权证一天的涨跌幅度比正股大很多！权证涨跌幅度比正股大，通常是正股的当天最大涨跌价格的250％。而T＋0交易制度随时可以买卖使权证的价格变化快、波动大，有时涨跌幅度达300％，投资者稍不注意，就可能大赚或大亏，刺激性很大。
犹如吸毒一样，有的权证投机者一旦从权证炒作中尝到甜头就会欲罢不能，沉迷其中而不能自拔。其速涨速跌使其觉得炒作股票远没有炒权证来得刺激心跳，为梦想获得暴利而为之追涨杀跌不亦乐乎。
在上述四个因素的影响下，权证炒作得到活跃投机资金的青睐不足为奇。据悉，为了遏制权证的疯狂投机性炒作，监管部门提出了明确的意见，交易所更加积极支持券商根据自己的风险承受能力创设更多的权证，以平抑市场。应对目前权证市场热炒的局面，有人提出应当进一步完善权证创设注销机制，如可以集合个人投资者的资金委托有创新资格的券商创设权证，以抑制恶意投机、挤压不合理的权证价格泡沫。
对于普通投资者而言，应高度重视权证投资隐藏的风险。在通盘考虑了自身的风险承受能力和对比了其他投资品种的风险收益因素后，或许更能深刻体会参与权证交易的不理智性。如果有高手沉迷于参与权证炒作，奉劝只能短期买卖，最好不要留在手中过夜。操作中一定要按技术图形的趋势操作，并自己设定好合适的止损价，一旦发现盘中跌破，要坚决卖出而不能恋战！否则一旦趋势逆转损失将会很大。
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