●市场需求旺盛，急需扩大产能。

2006 年置信电气(行情论坛)实际生产非晶合金变压器14,108 台，销售11,550 台，公司市场占有率达到80%。我国每年新增配电变压器50-60 万台，预计2010 年非晶合金变压器占比将达到10%，即5-6 万台。面对未来巨大的市场需求，置信电气目前的生产能力为1.5 万台，急需扩大生产规模。本次增发扩大产能后，公司的整体产能将达到4.5 万台，2010 年仍将占市场总份额的80%。

●原材料供应充足，不存在瓶颈问题。

置信电气生产非晶合金变压器的主要原材料为非晶合金铁芯、变压器油、铜箔和电磁线等。非晶合金铁芯目前全部从参股子公司上海日港置信公司采购。日港置信公司与置信电气合作紧密，能及时按照置信电气的订单和工艺要求组织生产，充分保障置信电气的需要。日港置信公司生产铁芯所需的非晶合金带材全部从日立金属公司采购。作为日立金属开拓中国市场的战略客户，日港置信与日立金属建立了长期合作关系。2007 年，日立金属将非晶合金带材的年产能由2.2 万吨提高到5.2 万吨，主要用以满足中国和亚洲市场的需要。由于日立金属对国内非晶合金带材市场尚在培育阶段，同时国内也出现了技术能力较强的竞争者（安泰科技(行情论坛)目前已经生产出了符合非晶合金变压器生产要求的带材），日立金属不会在短期内大幅提高带材价格。从非晶合金带材的采购价格来看，2006 年非晶合金变压器的产销量比2005 年翻了一番，而带材价格仅从2005 年的20.04 元/公斤提高到2006 年的23 元/公斤，2007 年仍保持在这一价位。因此，我们对原材料的供应不必担心。

●公司技术优势明显，行业垄断地位突出。

非晶合金变压器市场的进入壁垒主要在于：第一，一般的非晶合金变压器容易被电流击穿。而置信电气为保证产品质量，用峰值电压高于国家标准25%的强度进行产品雷电冲击试验，产品合格率达99.8%。第二，一般的非晶合金变压器噪音较高。而置信电气通过技术改进，将产品的噪音控制在45 分贝以下，符合国家居民区配电变压器应用标准。第三，非晶合金变压器的运行可靠性要求高，需要在各地区不同地理环境、气候条件、电网环境下长时间挂网测试。而置信电气的产品已经在上海、浙江、江苏、山东等20 多个省市挂网运行，最长运行时间已接近10 年，从未出现故。由于上述原因，置信电气在非晶合金变压器领域目前处于垄断地位，市场占有率达到80%。凭着多年来对非晶合金变压器的宣传推广，置信的品牌已经在国家发改委、国家电网公司和各省级电力公司产生了较强的认知度。公司生产的非晶合金变压器进入国家电网采购清单，并成为世界银行在中国投资项目的指定使用产品。无论在各省电力公司的采购招标，还是在国家重点项目招标中，置信电气凭借稳定的产品质量和长期的挂网运行经验屡屡胜出。

●国家推广非晶合金变压器的力度将逐渐加大。

国家发改委与科技部于2005 年共同组织起草了《中国节能技术政策大纲》，明确指出：“推广生产和应用S11 型及非晶合金铁心型低损耗变压器等节能型配电设备及附件。2010 年前，淘汰电网在役的S7 型及‘73’、‘64’型高耗能变压器设备。”2005 年11 月，国家发改委发布了《中华人民共和国电力行业标准-配电变压器能效技术经济评价导则》，指导变压器用户全面认识高效节能变压器的经济性。在国家节能降耗指标的推动下，各省电力公司开始积极采用非晶合金变压器，2006 年非晶合金变压器销量开始大幅增长。2007 年4 月，国家发改委发布了《能源发展“十一五”规划》，在节能环保规划中指出电力行业要“采用先进输、变、配电技术和设备，逐步淘汰高耗能的老旧设备；加强跨区联网，推广应用电网经济运行技术；采取有效措施，减轻电磁场对环境的影响。到2010 年，使电网线损率下降到7%左右。”目前，我国输变电线路的线损率为7.70％，美国为6.00％，日本为3.89％。2007 年国家电网公司工作会议中强调，为降低线路损耗，提高电网经济运行水平，要重点推广非晶合金变压器等一批节能产品和技术。目前上海市经委节能办公室以上海市化工企业为试点，制定了推广非晶合金变压器的政府补贴方案。这一措施将大大促进非晶合金变压器这样的节能型产品在应用单位的推广，并可迅速在其他省市复制。在政策扶持的大背景下，置信电气在产品推广初期遇到的电网公司区域性垄断、客户"用老不用新"的惯性思维等问题得到极大缓解，产品将进入高速发展阶段。

●公司的扩张模式有利于迅速打开市场

各地电力部门，特别是经济不发达地区供电部门，为了保护下属电力设备企业，往往通过行政手段优先采用这些企业的产品。置信电气采取与地方电力部门合资合作的形势，在当地建立生产基地，用技术和管理来换取市场，兼顾各方利益，合作双方实现“双赢”。置信电气与江苏帕威尔电气公司合资成立的江苏帕威尔置信非晶合金变压器有限公司于2006 年8 月投产，为置信电气顺利打开了江苏市场。2007 年置信电气又与福建和盛集团有限公司合资成立福建和盛置信非晶合金变压器有限公司，为成功进入福建市场打下了基础。目前公司正积极与山东、浙江等省的有关单位协商合作事宜。

●盈利预测与投资评级

置信电气作为国内最大的非晶合金变压器生产企业，具有以下竞争优势：

第一，公司生产规模居全国首位，非晶合金变压器产能1.5-2 万台，形成较大规模优势，占有了80%市场份额。

第二，与上游原材料供应商建立长期合作关系，对原材料供应有很强的控制力。

第三，具有较强的技术优势，可通过降低产品毛利率增强市场竞争能力，提高市场进入壁垒。

第四，公司从1998 年率先在国内推广非晶合金变压器，有近十年的市场开拓经验，形成了广泛的品牌认知度。对置信电气的盈利预测主要基于以下假设：

第一，原材料价格在现有水平上平稳波动。目前非晶合金带材价格为2.3 万元/吨；置信电气与上海日港置信签订的铁芯供货价格为37.8 元/公斤。随着非晶合金带材产能的扩大，未来的原材料价格不会大幅上涨。

第二，产品毛利率水平随着市场进入者的增多逐渐下降到20%。

第三，公司继续享受15%的所得税率。

第四，暂不考虑公司增发对每股收益的影响。

我们维持此前对公司的盈利预测，公司2007、2008、2009 年的每股收益分别达到0.69 元、1.39 元和1.97 元。通过此次与公司董事长和管理层成员的交流，使我们对公司的未来成长性更有信心，因此将2008 年市盈率提高到50倍，目标价格在69.50 元。因此给予“强烈推荐-A”的投资评级。