1 月份M2 同比增长18.94%，增幅比上年末高2.20 个百分点，为近20 个月的新高。货币信贷增长的背离高达2.2，这也解释了在高通胀预期的情况下，1 月份债券市场仍然快速上涨的现象。（安信证券 柳世庆）

国金证券点评：

M2 增速的反弹是由于，出于应对春节前后居民交易性需求上升的需要，央行加大了货币的供给：1 月份公开市场操作净投放货币达6005亿元人民币；

在M2 增速大幅反弹的同时，M1 增速却略有下降。这是因为企业的年终奖大多在一月份发放，从而导致企业存款下降、居民存款上升（图4），而居民存款被计入M2 所致。

存款方面，虽然1 月份货币供给增加，贷款增速回升，但是由于居民交易性货币需求上升，所持现金数量大幅增加，存款增速反而有所下降。

贷款方面，由于各银行获得了新的信贷指标，贷款增速有所回升：1 月末人民币各项贷款余额，同比增长16.74%，增速比上月末高0.64 个百分点。

新增贷款中，企业贷款增幅巨大，比去年同期多增2880 亿元；相比而言，由于房地产市场的持续低迷，居民贷款的反弹力度较弱，比去年同期少增589 亿元（-30%）

企业新增贷款以短期贷款为主，表明新增企业贷款主要用于补充流动资金和短期结算等用途；而项目贷款还没有得到大量释放。

前瞻的来看，由于春节在2 月中旬结束，之后央行可能加大对货币供给的控制以防止通胀的扩散，从而使得二月得货币供给增速出现回落。

而对于信贷，则受到相左因素得影响；一方面，二月通胀压力仍然很大；另一方面，灾后重建需要信贷的支持，如果出口受到较大负面冲击，也需要放开投资来稳住经济增长。在现阶段，我们倾向于认为控制通货膨胀仍更为重要，未来信贷的投向主要在于支持灾后重建，而对于其他项目的投资仍将保持稳步推进。因此，预计二月份信贷可能不会有大幅度的增长。

兴业证券点评：

虽然1 月份央行上调了一次存款准备金率，但M2 仍然较去年大幅反弹。我们分析，一是，信贷高投放。由于央行和银监会在去年11、12 月严格控制信贷投放，导致今年1 月份集中执行去年旧合同，当月人民币贷款增加8036 亿元，同比多增2373 亿元，其中非金融性公司及其他部门贷款增加6681 亿元。按照去年底提出的2008 年全年新增贷款控制在3.6 万亿左右的目标，1 月份的新增贷款量已占用了其中的22.3％，未来月份控制新增贷款压力较大。二是，1 月份央行向市场大额投放货币，1 月份公开市场净投放资金5830 亿元。三是，年终奖集中发放。1 月份市场货币流通量(M0)余额为3.67 万亿元，同比增长31.21%，而正常月份一般在25％左右。四是，中美利差倒挂。1 月份美联储连续两次大幅降息，使得中美利差出现倒挂，基准利率相差一个多百分点，使得外资流入加速。。1 月末金融机构外汇贷款余额为2367 亿美元，同比增长42.59%。

针对信贷高投放，央行目前信贷投放的调控已由此前的按季度调控变为按月调控，不过2 月份由于救灾和重建贷款等因素，预计2 月份贷款仍将高增，另外外资流入仍将继续，2月份货币供应速度可能还比较高。央行副行长易纲不久前曾表示，在国际收支平衡未取得实质性进展之前，央行仍将继续通过上调存款准备金率并搭配公开市场操作的方式来大力对冲流动性。与许多曾经历长期对冲的经济体相比，结合考察央票等占GDP 的比例，再比较中外及我国历史上存款准备金率的走势，我国继续对冲流动性尚有空间。他认为，2008 年M2 增速的合理水平在16%左右。预计央行接下来将加大货币回笼力度。